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来源：国际金融报
金价高企抑制终端零售，周大生出现“增利不增收”的情况。
5月18日下午，周大生（002867.SZ）召开2025年度网上业绩说明会，回应各类投资者关切的问题。
回顾2025年业绩，公司实现营收88.15亿元，同比大幅下滑36.54%，较2024年的138.91亿元缩水约50亿元；与之形成鲜明对比的是，归母净利润逆势增长9.22%至11.03亿元，扣非净利润同步增长7.52%至10.62亿元。
左宇/摄
加盟收入腰斩
面对这份“增利不增收”的业绩，财务总监许金卓在业绩会上解释，2025年公司营收承压主要受加盟渠道拖累，利润实现稳步增长则依托三大核心动力。其一，受益于产品结构优化及金价上行，整体毛利率提高10.55个百分点至31.35%，成为利润上涨首要支撑；其二，渠道结构转型，公司自营线下及电商收入合计占比首次超过加盟渠道，达到53.82%，高毛利渠道贡献显著增强；其三，多品牌矩阵发力，“国家宝藏”等子品牌带动，产品创新能力持续释放。
许金卓总结，公司2025年盈利增长主要源于内生质量提升，而非规模扩张。
这份营收下滑、利润走高的差异化业绩表现，并非偶然。
过去这一年，国际黄金市场演绎了一场历史性牛市。世界黄金协会数据显示，全球央行战略性增持黄金储备863.3吨，全球黄金ETF及类似产品净增持801.2吨，共同构成黄金市场空前强劲的“双引擎”，推升2025年国际金价（伦敦金现）上涨64.51%至4318.27美元/盎司。
这种高金价格局形成了一把“双刃剑”：一方面，高昂金价抑制了终端零售量，消费者购买意愿减弱，尤其中低端消费群体出手愈发谨慎；另一方面，金价上行直接推高了黄金产品的毛利率，为头部品牌调整产品结构、提升盈利空间提供了契机。
在盈利提升的同时，周大生也面临终端收缩、加盟拿货低迷等问题，这直接导致加盟业务收入腰斩。
作为曾经的营收核心支柱，2025年周大生加盟渠道实现收入38.94亿元，同比下跌57.62%，成为拖累营收的关键因素。
反观自营线下与电商渠道，均实现逆势突围，其中自营线下收入达18.87亿元，同比增长8.24%；电商（线上）业务收入28.57亿元，同比增长2.22%。但受限于整体体量偏小，两大增长渠道的营收增量无法填补加盟渠道的下滑缺口，最终导致公司整体营收依旧走弱。
孙婉秋/摄
一年撤减964家店
三大渠道业绩格局重塑，使周大生的销售结构从过去的“加盟单极主导”，逐渐走向“加盟、自营、电商三足鼎立”的相对均衡格局。2024年，加盟渠道占比高达66.13%；2025年该占比已降至44.17%，自营与电商渠道占比合计突破半数。
渠道调整直观反映在终端门店数据上。
去年，公司主动关闭了部分低效加盟门店，年末加盟门店数量4081家，较年初净减少574家；自营门店数量398家，较年初净增45家。整体来看，2025年累计新增门店435家，累计撤减门店964家，期末线下门店合计4479家，较年初净减少529家。
2025年珠宝行业迎来一轮门店洗牌，周大福（01929.HK）去年3月—9月半年间在中国内地净关店600余家，中国黄金（600916）全年净减少925家门店，周六福（06168.HK）全年加盟店净关店近600家，老凤祥（600612.SH）全年销售网点减少483家。一众上市珠宝品牌顺势精简线下布局，淘汰的多为三四线城市弱势商圈的低效门店。
水芙蓉/摄
针对《国际金融报》记者问及的关店相关问题，周大生董事长兼总经理周宗文在业绩会上回应，门店缩减主要源于终端销售偏弱，以及加盟商内部小店整合，整体加盟商合作数量并未出现缩减。
周宗文预判，随着黄金首饰消费好转，今年关店情况也将得到改善。去年受金价高企冲击，国内金饰消费需求承压，下滑25%至360.1吨，市场明显降温。
步入2026年，国际金价仍在高位震荡。5月19日，周大生官方披露足金饰品零售价为1396元/克，相较于年内一度突破1600元/克的高点已出现明显回调。
对于金价大幅波动带来的经营风险，周大生管理层透露，公司已通过黄金租赁对部分存货进行成本锁定，实现风险对冲，同时积极优化轻量化产品结构、加快库存周转，动态控制备货节奏，缩短采购周期，并审慎计提存货跌价准备，多措并举缓释金价波动带来的经营压力。
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责任编辑：杨红卜
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